出處：摘自中證網(wǎng)   發(fā)布時(shí)間：2006-3-25

20世紀(jì)80年代起，發(fā)達(dá)國(guó)家就開始將國(guó)內(nèi)水泥工業(yè)壓縮，并向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。由于亞洲地區(qū)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，而且亞洲水泥市場(chǎng)的外資比重較低，使得亞洲成為國(guó)際水泥企業(yè)角逐的主要市場(chǎng)。 

　　對(duì)中國(guó)而言，目前不僅生產(chǎn)超過世界40%的水泥，也是全球在過去10多年發(fā)展最快的水泥市場(chǎng)。但與此同時(shí)，2003年時(shí)中國(guó)水泥工業(yè)的外資投入只占1.5%，而在泰國(guó)、印尼等發(fā)展中國(guó)家，水泥工業(yè)的外資投入分別達(dá)到60%和80%，中國(guó)更是成為外資水泥企業(yè)虎視眈眈的對(duì)象。 

　　我國(guó)水泥行業(yè)的集中度偏低，全國(guó)共有水泥企業(yè)4000-5000家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，行業(yè)整合是必然趨勢(shì)。目前水泥行業(yè)處于供過于求狀況，加上宏觀調(diào)控導(dǎo)致下游需求減緩，水泥價(jià)格整體低位徘徊，而生產(chǎn)成本卻日益高企，不少水泥企業(yè)特別是中小企業(yè)都陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，這為行業(yè)整合提供了契機(jī)。 

　　2005年以來，外資水泥進(jìn)入中國(guó)水泥市場(chǎng)的步伐明顯加快。拉法基與瑞安建業(yè)合二為一，一舉成為西南地區(qū)水泥業(yè)的領(lǐng)軍集團(tuán)，緊接著又宣布收購(gòu)四川雙馬股權(quán)；豪西盟增持華新水泥的股權(quán)，持股比重與華新集團(tuán)僅一點(diǎn)之差，同時(shí)擬通過定向增發(fā)成為華新水泥控股股東，此外，豪西盟擬從河南省同力水泥集團(tuán)入手，參與河南省水泥行業(yè)整合；海德堡收購(gòu)冀東水泥陜西扶風(fēng)、涇陽公司的半數(shù)股份，擬借冀東之手整合華北市場(chǎng)…… 

　　外資水泥之所以看好中國(guó)的水泥市場(chǎng)，我們認(rèn)為主要是基于以下幾方面的原因： 

　　首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)將拉動(dòng)水泥需求。我國(guó)經(jīng)濟(jì)近十幾年來一直保持著高速的增長(zhǎng)，人均GDP已突破1000美元，根據(jù)世界發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入又一輪高速發(fā)展期，我國(guó)政府提出要在2020年基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，使GDP總量在2000年基礎(chǔ)上再翻兩番，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，GDP的年均增長(zhǎng)速度將不低于7.2%，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必然帶動(dòng)水泥的消費(fèi)需求。 

　　其次，我國(guó)水泥行業(yè)面臨著廣闊的發(fā)展空間。2005年我國(guó)水泥產(chǎn)量10.64億噸，占世界水泥總量48%左右，但產(chǎn)量的構(gòu)成極不合理，新型干法窯水泥的產(chǎn)量?jī)H占水泥總產(chǎn)量40%左右，而在2002年，世界新型干法窯水泥產(chǎn)量占總產(chǎn)量的60%左右，日本、泰國(guó)、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等都在90%以上。我們預(yù)計(jì)我國(guó)水泥消費(fèi)高峰的總需求量在14億噸左右，再考慮到有60%左右的落后產(chǎn)能要面臨淘汰，我國(guó)水泥市場(chǎng)尤其是新型干法窯水泥的市場(chǎng)還面臨著非常廣闊的發(fā)展空間。 

　　再次，我國(guó)水泥行業(yè)的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)高于世界水平。水泥產(chǎn)業(yè)在國(guó)外基本已成夕陽產(chǎn)業(yè)，年均增長(zhǎng)率約2-3%左右，而在我國(guó)仍屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，改革開放以來，我國(guó)水泥產(chǎn)量年均增長(zhǎng)超過12%，遠(yuǎn)高于世界的平均水平。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，我國(guó)水泥行業(yè)仍具有十年以上的增長(zhǎng)期，未來十年新型干法窯水泥的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)13.5%左右。在高成長(zhǎng)性的行業(yè)環(huán)境中，龍頭企業(yè)無疑能最大程度分享行業(yè)增長(zhǎng)的成果，如近年來海螺水泥的成長(zhǎng)性及盈利能力明顯高于拉法基就充分證明這一點(diǎn)。 

　　最后，我國(guó)水泥業(yè)盈利能力具有較大的提升空間。一方面，目前中國(guó)水泥行業(yè)由于受宏觀調(diào)控影響，下游需求增速放緩，水泥價(jià)格整體在低位徘徊，而原材料價(jià)格卻出現(xiàn)大幅上漲，在上下游雙重?cái)D壓下，水泥企業(yè)的盈利狀況整體處于低谷，我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐漸好轉(zhuǎn)、過剩的水泥產(chǎn)能逐漸消化以及原材料成本的下降，我國(guó)水泥行業(yè)的盈利能力將會(huì)逐漸提升；另一方面，目前我國(guó)水泥行業(yè)集中度較低，價(jià)格戰(zhàn)所主導(dǎo)的行業(yè)整合使得我國(guó)的水泥價(jià)格與國(guó)際價(jià)格水平比較明顯偏低。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度的逐漸提高，以及部分企業(yè)區(qū)域定價(jià)權(quán)的獲得，未來我國(guó)水泥價(jià)格將面臨著較大的提升空間。 

　　由于上述原因，我們認(rèn)為水泥行業(yè)的并購(gòu)在未來3-5年都將得以延續(xù)。