金融去杠桿重在引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?/span>

金融去杠桿的步伐在穩(wěn)步推進。

4月17日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作4955億元，其中，6個月期1280億元，1年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。央行此次足量續(xù)作MLF，對近日資金到期量進行了完全對沖，表明央行保持流動性中性的意圖。有分析認(rèn)為，本次1年期MLF占比增加，從一定程度上抬升了利率中樞，體現(xiàn)出央行溫和去杠桿的政策意圖。

與貨幣政策去杠桿意圖相協(xié)調(diào)，相關(guān)監(jiān)管也在進一步加強。除了央行宏觀審慎評估體系（MPA）趨嚴(yán)，考核加碼外，近期銀監(jiān)會密集下發(fā)了多個監(jiān)管文件，推動風(fēng)險防范與杠桿控制。例如《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費”專項治理工作的通知》等，重點指向同業(yè)、銀行理財、委外等業(yè)務(wù)，引導(dǎo)資金更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟，嚴(yán)控期限錯配和杠桿投資。

顯然，對金融機構(gòu)加杠桿行為加強監(jiān)管，溫和推動金融去杠桿的大幕已經(jīng)拉開。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，各方普遍關(guān)心的去杠桿主要是非金融部門的去杠桿，即化解企業(yè)部門負(fù)債較高的風(fēng)險問題。不過，隨著過去兩年股票市場異常波動、資產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)、資金“脫實向虛”趨勢顯現(xiàn)等問題的出現(xiàn)，金融領(lǐng)域去杠桿已經(jīng)引起相關(guān)部門的高度重視?？梢哉f，推動金融去杠桿，是防控風(fēng)險、提高監(jiān)管有效性、引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱薄⒅嶓w部門去杠桿的重要保障。

防控金融風(fēng)險，顯然是今年以及今后一段時期金融業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)。去年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置。有研究顯示，2015年以來，我國金融領(lǐng)域杠桿率上升，未能進入實體經(jīng)濟的資金在金融市場中涌動，先后引發(fā)股票市場異常波動、債券市場杠桿率上升和保險公司利用高杠桿資金舉牌上市公司等事件，成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患。因此，推動金融去杠桿，有助于防控金融風(fēng)險，牢牢守住風(fēng)險底線。

防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生，無疑需要進一步提高監(jiān)管的有效性，杜絕“牛欄關(guān)貓”現(xiàn)象的出現(xiàn)。過去一段時間，一些不合理的金融加杠桿行為正是通過所謂的“創(chuàng)新”逃避了監(jiān)管，進行了監(jiān)管套利。對此，本報專家委員會委員、中國銀行(601988,股吧)業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家 巴曙松表示，本輪加杠桿在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整上表現(xiàn)出新的特點，在負(fù)債端依賴于可以快速擴規(guī)模的同業(yè)負(fù)債，而在資產(chǎn)端通過直接或間接投資債券、非標(biāo)、權(quán)益等，這些都在一定程度上脫離了監(jiān)管的視線，造成了資產(chǎn)擴張與資本支撐的背離。巴曙松認(rèn)為，資產(chǎn)擴張多元化的背后，資金流向變得愈加難以追蹤，其根本驅(qū)動力無外乎是達到監(jiān)管套利和資金套利的目的。因此，要推動金融去杠桿，加強監(jiān)管無疑是題中應(yīng)有之義。

更為重要的是，推動金融去杠桿，意在引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱保玫胤?wù)實體經(jīng)濟。近幾年，隨著經(jīng)濟下行壓力加大以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，部分資金“脫實向虛”，金融領(lǐng)域資金空轉(zhuǎn)、“以錢炒錢”等苗頭顯現(xiàn)。

部分金融機構(gòu)熱衷當(dāng)通道、做過橋、加鏈條、放杠桿，造成部分資金在金融機構(gòu)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，提高了資金成本。根據(jù)瑞銀證券的統(tǒng)計，截至2016年年底，各類資管理財產(chǎn)品余額超過100萬億元，其中既包括最后流向?qū)嶓w經(jīng)濟的各類信貸，也包括在金融機構(gòu)之間“空轉(zhuǎn)”的各類信用。例如不同類型金融機構(gòu)之間合作的通道類業(yè)務(wù)，帶動了證券和基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴張。在此背景下，防止資金“脫實向虛”，引導(dǎo)資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，成為從央行到相關(guān)監(jiān)管部門的重任。金融去杠桿，恰是這一重任的具體落實。

推動金融體系去杠桿已經(jīng)“在路上”——穩(wěn)健的貨幣政策更加強調(diào)保持中性，央行在貨幣政策工具的運用上也通過“鎖短放長”、拉長周期的方式抬升銀行負(fù)債成本，降低同業(yè)套利空間，以達到降低金融杠桿的目的；銀監(jiān)會近期的一系列監(jiān)管舉措更是在防控銀行業(yè)風(fēng)險的同時，推動銀行業(yè)金融機構(gòu)立足服務(wù)實體經(jīng)濟本質(zhì)，壓縮同業(yè)鏈條規(guī)模、降低金融杠桿、引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱薄?

可以預(yù)見，以金融去杠桿帶動實體經(jīng)濟去杠桿的相關(guān)舉措還會陸續(xù)亮相。

有專家稱，控制杠桿必須控制貨幣，貨幣是引導(dǎo)預(yù)期的總閘門。穩(wěn)健的貨幣政策將更加重視金融風(fēng)險的防范化解，其中的關(guān)鍵就是要調(diào)節(jié)好貨幣閘門，保持流動性總量基本穩(wěn)定。與此同時，要加快建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，加強宏觀審慎監(jiān)管，強化重點領(lǐng)域監(jiān)管約束，進一步提高金融監(jiān)管的有效性。既要對相關(guān)資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強對跨市場和跨行業(yè)金融風(fēng)險傳染的監(jiān)管，消除監(jiān)管空白和監(jiān)管套利，又要杜絕金融領(lǐng)域違法違規(guī)行為和市場亂象，切實查糾參與方過多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、鏈條過長、導(dǎo)致資金“脫實向虛”的交易業(yè)務(wù)，確保金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟。